Bitcoin’de gizli satış duvarı efsanesi çöküyor

Öne çıkanlar:

• Örtülü alım opsiyonları, nakit ve taşıma getirileri çökerken ilgi gördü ancak veriler, bunların Bitcoin fiyatını yapısal olarak baskılamadığını gösteriyor.

• Sabit put-call oranları ve artan put talebi, korunma ve getiri stratejilerinin boğa konumlanmasıyla birlikte var olduğunu gösteriyor.

Bitcoin (BTC) fiyatı kasım ayında düşüş trendine girerken yatırımcılar, kurumsal girişlerin ve şirket birikimlerinin fiyat seviyelerini 110.000 doların üzerinde tutmayı neden başaramadığına dair teoriler üretmeye başladı.

Sıkça dile getirilen açıklamalardan biri, özellikle BlackRock iShares spot Bitcoin (IBIT) borsa yatırım fonuna bağlı olanlar başta olmak üzere Bitcoin opsiyonlarına olan artan talep şeklinde.

Toplam Bitcoin opsiyonları açık pozisyonu, aralık 2024’teki 39 milyar dolardan aralık 2025’te 49 milyar dolara yükseldi ve bu da örtülü alım opsiyonu stratejisinin daha yakından incelenmesine yol açtı.

Eleştirmenler, büyük yatırımcıların yükseliş potansiyellerini bir ücret karşılığında “kiralayarak” Bitcoin’in bir sonraki parabolik fazına girmesini engelleyen bir tavanı istemeden oluşturduğunu savunuyor. Bu argümanı anlamak için örtülü alım opsiyonunu, fiyat artışı ile düzenli gelir arasındaki bir takas olarak görmek faydalı.

Bir örtülü alım opsiyonu stratejisinde, halihazırda Bitcoin sahibi olan bir yatırımcı, başka bir tarafa bir alım opsiyonu satar. Bu durum alıcıya, belirlenen bir tarihe kadar 100.000 dolar gibi sabit bir fiyattan o Bitcoin’i satın alma hakkı verir. Buna karşılık satıcı, bir tahvilde faiz kazanmaya benzer şekilde peşin bir nakit ödeme alır.

Bu opsiyon stratejisi, satıcının potansiyel yükselişi sınırlanmış olsa bile fiyat oynaklığı yüksek bir varlığı elinde tutmaya devam etmesi nedeniyle sabit getirili ürünlerden farklıdır. Bitcoin 120.000 dolara yükselirse satıcı 100.000 dolardan satmak zorunda kalır ve ek kazançları fiilen kaçırır.

Yatırımcılar, bu dinamiğin fiyat hareketini baskıladığını savunuyor çünkü bu opsiyonları satın alan profesyonel aracı kurumlar genellikle sahipliklerini dengelemek için spot piyasada Bitcoin satar ve popüler kullanım fiyatları etrafında kalıcı bir “satış duvarı” oluşturur.

Nakit ve taşıma işleminin çöküşünün yerini opsiyon bazlı getiri aldı

Opsiyon bazlı getiriye yönelik bu yönelim, BTC vadeli işlemlerini satıp spot piyasada eşdeğer bir pozisyon tutmayı içeren nakit ve taşıma işleminin çöküşüne doğrudan bir tepkidir.

2024’ün sonlarına doğru yatırımcılar yüzde 10 ile yüzde 15 arasında istikrarlı bir prim yakaladı. Ancak şubat 2025 itibarıyla bu prim yüzde 10’un altına düştü ve kasım ayına gelindiğinde yüzde 5’in üzerinde kalmakta zorlandı.

Daha yüksek getiri arayışında fonlar, yıllıklandırılmış yüzde 12 ile yüzde 18 arasında daha cazip getiriler sunan örtülü alım opsiyonlarına yöneldi. Bu geçiş, 2024’ün sonlarında 12 milyar dolardan 40 milyar dolara sıçrayan IBIT opsiyonlarındaki açık pozisyonda açıkça görülüyor. Buna rağmen put-call oranı yüzde 60’ın altında sabit kaldı.

Eğer yaygın “baskılayıcı” alım opsiyonu satışı gerçekten baskın güç olsaydı, piyasa alım opsiyonu satıcılarıyla doyuma ulaştıkça bu oranın muhtemelen çökmesi gerekirdi. Bunun yerine bu denge, getiri odaklı her satıcıya karşılık hala bir kırılmaya pozisyon alan bir alıcının bulunduğunu ima ediyor.

Put-call oranı, bazı katılımcılar yükseliş alım opsiyonları satarken çok daha büyük bir grubun olası bir fiyat düşüşüne karşı korunmak için put yani satım araçları satın aldığını gösteriyor.

Son dönemdeki savunmacı duruş, çarpıklık metriğine yansıyor. IBIT put opsiyonları 2024’ün sonlarında yüzde 2 iskontoyla işlem görürken şimdi yüzde 5 primle işlem görüyor. Aynı zamanda piyasanın beklenen türbülansı ölçen örtük fiyat oynaklığı mayıs ayından itibaren yüzde 45 veya daha düşük seviyelere geriledi ve 2024’ün sonlarındaki yüzde 57 seviyesinden düştü.

Daha düşük fiyat oynaklığı, satıcıların kazandığı primleri azaltır ve bu sözde “baskılayıcı” stratejiyi uygulama teşviğinin, toplam açık pozisyon artmış olsa bile, fiilen zayıfladığını gösterir.

Örtülü alım opsiyonlarının fiyatları baskıladığını savunmak, bu opsiyonları satanların fiyatlar hedef seviyelerine doğru yükselirse en fazla fayda sağlayacak taraf olması nedeniyle pek mantıklı görünmüyor. Bir kısıt olarak davranmak yerine opsiyon piyasası, Bitcoin’in fiyat oynaklığının getiri için paraya çevrildiği birincil alan haline geldi.